合约 ÷ 现货：价格由谁推动

一句话说清

合约 ÷ 现货 = 同一天合约成交额 ÷ 现货成交额。 它回答一个问题：这个币的价格，主要是在哪个市场里形成的。倍数越高，价格越由合约资金决定；币安只上合约、不上现货的币，价格几乎全看合约。

为什么合约成交能比现货大那么多

• 杠杆：现货要拿真金白银买币；合约只交一部分保证金。同样 100 万美元，在合约上可以开出几百万甚至上千万美元的仓位，成交额也跟着放大。
• 做空方便：现货想卖必须先有币，借币做空很麻烦；合约上开空和开多一样简单。所以看空的资金也都挤到合约上。
• 来回开平：合约交易者开仓、平仓、被强平都会产生成交，同一笔资金一天里可以被算很多次。

因此主流币的合约成交平时就是现货的 5–15 倍，这是正常的。值得注意的是倍数远远超出这个范围，或者根本没有现货可比的时候。

怎么读

1. 看倍数：看板在 25 倍以上标记；币安没有现货的币直接标记。
2. 看分母是谁：看板除的是币安现货；本站研报有时除的是全部现货交易所之和，分母更大，倍数会偏小。比较不同来源的倍数前，先确认分母。
3. 看变化：一个币平时合约每天成交几百万美元，突然放大几十倍、几百倍，比倍数本身更说明问题。
4. 成交额不是净买入：每一笔成交都有买方和卖方。成交大只说明换手多，不说明有多少钱净流入。

真实案例：IOST 一天 9.75 亿美元

第 005 期 IOST 三天的成交：

10 月 21 日合约成交是 19 日的约 500 倍，是同一天币安现货的约 20 倍。这一轮涨了 1.5 倍，起因是一次硬分叉带来的充提暂停，推上去的是合约市场的结构：空头挤在合约上、现货借不到，价格被一路轧上去（见第 1 讲）。

链上几乎没有资金进出：SIREN 和 AGT

第 004 期 SIREN 全部现货每天约成交 430 万美元，币安合约是它的约 19 倍。10 月 15 日中午到 16 日上午，价格翻倍的这段时间里，PancakeSwap 主池净买入只有约 10 万美元，同期合约两天成交 2.9 亿美元。价格跌回原点的那天，链上最大的单个卖方只卖了约 5 万美元。

第 001 期 AGT 更极端：币安没有上 AGT 现货，却提供最高 50 倍的永续合约。两小时翻倍的那一轮，24 小时合约成交 1.69 亿美元，链上 DEX 8 小时净买入只有约 40 万美元，不到合约成交的 0.3%。当时 1739 万美元的合约持仓，压在卖方前八档只有 256 美元的现货盘口上。

这两个例子说明的是同一件事：现货很薄、合约很厚的币，价格拉起来和跌回去，都不需要现货上有人大量买卖。

常见误解

• “成交量大，说明很多人在买。” 成交是买卖双方配对，有多少买就有多少卖。合约成交大，更多说明杠杆资金在这个币上来回换手。
• “合约主导就是有人操纵。” 不一定。合约主导只说明价格主要在合约市场形成。是不是有人刻意推动，要靠持仓、多空比和链上地址去查，不能只凭这个倍数下结论。
• “现货上没人卖，价格就跌不下来。” SIREN 跌回原点的那天就是反例：合约仓位一平，价格就回去了。

去看板看现在

合约结构看板逐币明细里的“合约 ÷ 现货”一列就是这个倍数，超过 25 倍或币安没有现货时会标黄。封面上的“只有合约、没有币安现货”统计的是后一类币的数量。想知道这样的币对仓位意味着什么，可以用爆仓距离计算器看它过去 90 天每天的最大不利波动。

小结：合约 ÷ 现货告诉你价格在哪里形成。倍数越高，越要先看合约市场的结构，而不是先看新闻和链上买卖。

本文只解释指标的含义和读法，不构成投资建议，不提供任何买卖、杠杆或仓位建议。